商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)月度行情回顧

2025年6月，上證綜指（+2.90%），深證成指（+4.23%），創(chuàng)業(yè)板指（+8.02%），國防軍工（申萬）指數(shù)（+10.89%）。

中航證券商業(yè)航天指數(shù)（+6.53%），跑輸軍工（申萬）行業(yè)4.36個百分點。

漲跌幅前三：振芯科技（+28.24%）、航天電子（+17.51%）、佳緣科技（+17.48%）；

漲跌幅后三：九豐能源（-2.31%）、鉑力特（+1.31%）、海格通信（+2.20%）。

圖1 中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)走勢情況

報告摘要

一、本月主要觀點

6月，中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)持續(xù)增長（+6.53%），我們認為主要系航天發(fā)射活動持續(xù)，疊加證監(jiān)會“6.18”IPO新政發(fā)布后，市場對商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)關注度持續(xù)提升所致。

回顧2025H1行情，中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)實現(xiàn)增長（+11.68%），但較2024H1同期（-19.09%）修復顯著，反映出當前市場對商業(yè)航天行業(yè)的發(fā)展預期有所修復。而2025H1商業(yè)航天指數(shù)漲幅稍遜于同期國防軍工（申萬）指數(shù)漲幅（+12.99%），我們認為主要系上半年軍工各細分領域中，軍貿(mào)與資產(chǎn)重組主題的市場關注度相對更高，而商業(yè)火箭發(fā)射、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設等影響商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素尚未迎來顯著性提速所致。

近期，國家航天局官網(wǎng)發(fā)布《關于加強商業(yè)航天項目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》，首次系統(tǒng)性地對商業(yè)航天項目全壽命周期質(zhì)量監(jiān)管作出明確規(guī)定。同時，2025年已過半，我們對上半年我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行了總結(jié)及展望。匯總?cè)缦拢?/p>

① 國家航天局官網(wǎng)發(fā)布《關于加強商業(yè)航天項目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》?！锻ㄖ分荚谔嵘虡I(yè)航天項目質(zhì)量水平，規(guī)范行業(yè)管理，促進有序發(fā)展。隨著我國商業(yè)航天監(jiān)管政策的逐步完善，行業(yè)內(nèi)各相關企業(yè)的質(zhì)量管理和安全生產(chǎn)意識有望逐步加強，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)中長期安全健康發(fā)展；

②上半年航天發(fā)射數(shù)再創(chuàng)新高，新型號火箭有望年底首飛。2025年上半年我國航天發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)新高，超過去年同期（30次），達到35次，均實現(xiàn)成功發(fā)射。同時我國多款新型號/可復用火箭計劃在2025年完成首飛。我們判斷，2025年下半年我國航天發(fā)射次數(shù)的環(huán)比有望顯著增長，全年發(fā)射次數(shù)有望再上新臺階；

③各類星座建設持續(xù)推進，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望加速蝶變。2025年以來，我國各大星座建設持續(xù)推進，通信與遙感衛(wèi)星是我國上半年主要發(fā)射的衛(wèi)星類型。我們判斷，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、千帆星座等巨型星座進入實質(zhì)性的建設階段，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項目制，迎來大批量生產(chǎn)階段；

④衛(wèi)星應用再迎新拓展，各類應用場景逐步打開。2025年以來，中國電信、中國聯(lián)通、中國移動三大傳統(tǒng)運營商紛紛推出衛(wèi)星通信服務業(yè)務，傳統(tǒng)衛(wèi)星通信服務商中國衛(wèi)通也推出消費級衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。我們認為，以天通衛(wèi)星為代表的手機直連衛(wèi)星正從應急通信工具逐步升級為全域覆蓋的常態(tài)化服務，其終端普及、場景創(chuàng)新、國際拓展及技術突破將共同推動我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展期；

⑤科創(chuàng)板設置成長層，“耐心資本”持續(xù)助力商業(yè)航天。2025年6月18日，證監(jiān)會發(fā)布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》，以設置科創(chuàng)成長層為抓手，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市并擴大適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領域企業(yè)上市。我們認為，隨著以證監(jiān)會“6.18”IPO新政為代表的一系列利好政策的逐步施行，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的投融資活動有望持續(xù)活躍。

站在當前時點，我們判斷，短期內(nèi)，商業(yè)航天發(fā)射和衛(wèi)星星座建設仍將繼續(xù)作為商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)波動的重要驅(qū)動因素，事件刺激的敏感度將保持高位，而外部環(huán)境波動對商業(yè)航天相關上市公司沖擊有限，部分上市公司中報業(yè)績有望環(huán)比提速，市場關注度有望進一步提升；中期看，衛(wèi)星制造等細分領域的行業(yè)拐點已然不遠，2025年內(nèi)基本面修復可期，主題活躍+業(yè)績提振有望構(gòu)成板塊行情的主旋律；長期看，行業(yè)需求釋放帶動基本面持續(xù)改善與市場預期的不斷兌現(xiàn)推動估值提升將促使商業(yè)航天板塊走勢持續(xù)在震蕩中重心持續(xù)上移。

在中短期，我們建議可關注如下幾個方面：

1.衛(wèi)星制造與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊上市公司。在星網(wǎng)工程與千帆星座等衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座完成了低軌組網(wǎng)衛(wèi)星正式發(fā)射后，2025年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)巨型星座有望進入提速建設階段，事件的持續(xù)催化下可能將帶來衛(wèi)星板塊結(jié)構(gòu)性的上漲機會，2025年中報部分衛(wèi)星制造配套上市公司業(yè)績有望實現(xiàn)恢復式增長。

2. 與智能駕駛、低空經(jīng)濟以及人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)存在相關業(yè)務交叉的上市公司。智能駕駛、低空經(jīng)濟、人工智能與商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)在多個中上游領域存在很多交叉領域，如高可靠性集成電路、慣性導航、雷達、衛(wèi)星高精度導航、衛(wèi)星特種遙感應用等等，在軍民領域都有布局的相關上市公司的關注度有望持續(xù)提升。

3. 有望獲得市值管理預期所帶來的特殊溢價的上市公司。隨著支持并購重組和上市公司市值管理的政策頻繁出臺，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)部分上市公司或?qū)⑼ㄟ^并購重組（圍繞產(chǎn)業(yè)鏈延伸、第二曲線拓展以及科技創(chuàng)新等方向），加強市場預期管理或加強投資者交流等方式開展市值管理。以上將有望給相關上市公司帶來更多的特殊性溢價。

二、2025年商業(yè)航天各細分領域投資機會展望

2025年是實現(xiàn)建軍一百年奮斗目標的攻堅之年，是“十四五”規(guī)劃任務的收官之年。伴隨“航天強國”已經(jīng)進入到建設落地階段，我國有望落地更多支持商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，向商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)傾斜相對更多的資源。其中，以火箭與衛(wèi)星為代表的空間基礎設施及應用有望成為“航天強國”下的重要發(fā)展領域。各子行業(yè)的投資邏輯總結(jié)如下：

① 航天發(fā)射：隨著衛(wèi)星發(fā)射需求的空前增加，可復用火箭等實現(xiàn)低成本發(fā)射技術應用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點之一。建議關注已實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)射或在研階段具備先發(fā)優(yōu)勢的火箭總裝企業(yè)、參與火箭核心環(huán)節(jié)或分系統(tǒng)的企業(yè)、布局火箭制造各細分領域的“軍技民用”企業(yè)。

② 衛(wèi)星制造：產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項目制，迎來大批量生產(chǎn)階段，中長期行業(yè)的收入與凈利潤規(guī)模增速有望逐步提升。建議關注在通信及遙感小衛(wèi)星制造領域具有批產(chǎn)能力，低成本及產(chǎn)業(yè)化能力，較高技術、正處于產(chǎn)業(yè)化過程的企業(yè)以及在星間鏈路、新型電推進、衛(wèi)星網(wǎng)絡安全防護等新興領域布局的企業(yè)。

③ 衛(wèi)星通信：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應用有望成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能，衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)有望在中長期維度上實現(xiàn)“換擋提速”。建議關注與低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設相關的配套企業(yè)、地面終端領域具備低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)、以及航空與海洋衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場、手機/汽車直連衛(wèi)星市場、6G建設等方向。

④ 衛(wèi)星導航：“十四五”末及“十五五”時期，衛(wèi)星導航應用市場增速有望保持年復合15%的增速，需求側(cè)景氣無憂。建議關注產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)、中游的傳統(tǒng)龍頭企業(yè)和拓展新興領域（如自動駕駛）的企業(yè)，以及下游布局高精度導航市場和“衛(wèi)星導遙+”的企業(yè)。

⑤ 衛(wèi)星遙感：“十五五”時期我國衛(wèi)星遙感下游應用市場需求增速有望恢復至30%左右。建議關注客戶多元化、收入結(jié)構(gòu)均衡的企業(yè)，擁有具有稀缺屬性的遙感數(shù)據(jù)源的企業(yè)，布局“萬億國債”、“數(shù)據(jù)要素×”三年行動聚焦的細分領域的企業(yè)，以及在通導領域有協(xié)同布局的企業(yè)。

報告正文

一、國家航天局發(fā)布《關于加強商業(yè)航天項目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》

7月21日，國家航天局官網(wǎng)發(fā)布《關于加強商業(yè)航天項目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》，首次系統(tǒng)性地對商業(yè)航天項目全壽命周期質(zhì)量監(jiān)管作出明確規(guī)定。

《通知》中所稱的商業(yè)航天項目，是指未列入國家和軍隊科研計劃，未使用中央財政資金，依照市場模式，由地方政府、企事業(yè)單位、社會組織和個人等法人或自然人投資實施并由其承擔主體責任和風險的航天項目，其他類型航天項目可參照執(zhí)行。

《通知》明確了商業(yè)航天項目的三類主體，包括項目承擔方、項目發(fā)包方以及第三方專業(yè)機構(gòu)，其中，項目承擔方的質(zhì)量責任實施終身追究制。三類主體的責任如下：

①商業(yè)航天項目承擔方是商業(yè)航天項目質(zhì)量責任主體，負責商業(yè)航天項目全壽命周期活動的質(zhì)量管理以及自我質(zhì)量監(jiān)督；

②商業(yè)航天項目發(fā)包方是商業(yè)航天項目質(zhì)量風險影響的主要相關方，可根據(jù)具體風險程度，有選擇地策劃并實施對商業(yè)航天項目承擔方的外部質(zhì)量監(jiān)督活動；

③第三方專業(yè)機構(gòu)受委托承擔對商業(yè)航天項目的質(zhì)量復查、獨立評估、質(zhì)量監(jiān)理以及監(jiān)督評價等相關工作。

《通知》對商業(yè)航天項目全壽命周期的質(zhì)量監(jiān)管作出明確規(guī)定，詳見下表。

表1 《關于加強商業(yè)航天項目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》針對項目各環(huán)節(jié)的監(jiān)管重點和企業(yè)責任

《通知》旨在提升商業(yè)航天項目質(zhì)量水平，規(guī)范行業(yè)管理，促進有序發(fā)展。我們判斷，隨著我國商業(yè)航天監(jiān)管政策的逐步完善，行業(yè)內(nèi)各相關企業(yè)的質(zhì)量管理和安全生產(chǎn)意識有望逐步加強，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)中長期安全健康發(fā)展。

二、我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)上半年回顧與下半年展望

（一）上半年航天發(fā)射數(shù)再創(chuàng)新高，新型號火箭有望年底首飛

2025年上半年我國航天發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)新高，超過去年同期（30次），達到35次，均實現(xiàn)成功發(fā)射。其中，長征系列火箭共計完成28次發(fā)射任務，包括首飛成功的長八甲火箭、完成10次發(fā)射任務的長三甲系列（含長三乙、長三丙）火箭、完成5次發(fā)射任務的長二丁火箭等。2025年上半年我國35次運載火箭發(fā)射情況如下圖所示。

圖2 2025年上半年我國35次運載火箭發(fā)射統(tǒng)計（單位：枚）

2025年上半年，我國民商火箭共計完成6次發(fā)射。其中，谷神星一號（含海射型）發(fā)射4次（累計完成20次發(fā)射），力箭一號發(fā)射1次（累計完成7次發(fā)射），朱雀二號（含改進型）發(fā)射1次（累計完成5次發(fā)射）。

圖3 2025年上半年我國民商火箭實現(xiàn)發(fā)射“零失敗”

除了成熟型號火箭的連續(xù)成功發(fā)射之外，2025年以來，我國多款新型號運載火箭的研制進程逐步加快。以下是各主要民商火箭公司新型號運載火箭的最新進展：

① 4月24日，據(jù)星河動力披露，星河動力的池州牛頭山試車臺完成升級改造，成功支撐了CQ-50液氧/煤油火箭發(fā)動機連續(xù)多次300s長程熱試車，充分考驗了發(fā)動機的穩(wěn)定性，發(fā)動機可靠性得到進一步提升，為智神星一號火箭的首飛提供保障。

② 6月20日，朱雀三號火箭在東風商業(yè)航天創(chuàng)新試驗區(qū)成功完成一子級動力系統(tǒng)九臺發(fā)動機并聯(lián)地面熱試驗。此次試驗驗證了九臺液氧甲烷發(fā)動機并聯(lián)工作的集成性能，將為可重復使用火箭的落地應用提供關鍵支撐。

③ 6月25日，據(jù)中科宇航披露，力箭二號液體運載火箭二級動力系統(tǒng)試車取得圓滿成功，標志著力箭二號工程研制階段動力系統(tǒng)大型地面試驗全部完成，具備轉(zhuǎn)入飛行試驗階段條件。

④ 7月8日，據(jù)東方空間披露，引力二號液體運載火箭成功完成了“三合一”聯(lián)合熱試車，標志著引力二號從單機測試驗證階段邁入跨專業(yè)、多系統(tǒng)的聯(lián)合匹配驗證階段，為后續(xù)的子級動力系統(tǒng)試車試驗和火箭首飛工作奠定了堅實基礎。

⑤ 7月11日，據(jù)天兵科技披露，公司的天龍三號大型液體運載火箭順利完成歸零后的九機聯(lián)合靜力試驗，全面驗證了九機并聯(lián)狀態(tài)下地面全系統(tǒng)熱試車、發(fā)射及飛行工況下結(jié)構(gòu)的承載能力和工況使用要求。

⑥ 7月12日，星際榮耀的雙曲線三號一子級液甲烷貯箱圓滿完成低溫靜力試驗。該貯箱直徑4.2米，長度約17米，采用星際榮耀自建的新一代攪拌摩擦焊產(chǎn)線制造，為新一代可重復使用低溫液甲烷貯箱。

6月26日，據(jù)央視新聞報道，可復用火箭“朱雀三號”計劃在2025年四季度首飛。此外，我國多款新型號/可復用火箭計劃在2025年完成首飛。我們判斷，中國有望成為全球第二個擁有軌道級可復用運載火箭的國家。

表2 我國主要航天發(fā)射主體單位已披露的新型號運載火箭的情況

回顧上半年，中國航天發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)同期新高，各類新型號火箭研制進程加速、摩拳擦掌等待升空。展望下半年，我們判斷，發(fā)射次數(shù)的環(huán)比有望明顯增長，2025全年我國航天發(fā)射次數(shù)有望再上新臺階。

（二）各類星座建設持續(xù)推進，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望加速蝶變

2025年以來，我國各大星座建設持續(xù)推進，通信與遙感衛(wèi)星是我國上半年主要發(fā)射的衛(wèi)星類型。通信衛(wèi)星方面，主要有衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星（02組/03組/04組）、千帆星座（05組/06組）、中星系列衛(wèi)星（10R/3B/9C）；遙感衛(wèi)星方面，主要有四維高景系列衛(wèi)星、云遙一號星座衛(wèi)星、天儀星座衛(wèi)星、泰景星座系列衛(wèi)星等。此外，還有多顆技術驗證星，包括通信技術試驗衛(wèi)星、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星等。

圖4 通信與遙感衛(wèi)星是我國2025年上半年主要發(fā)射的衛(wèi)星類型

近期我國各類主要衛(wèi)星（星座）發(fā)射的具體情況如下：

① 6月6日，長征六號改運載火箭在太原衛(wèi)星發(fā)射中心點火起飛，隨后將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌04組衛(wèi)星送入預定軌道，發(fā)射任務取得圓滿成功。自2023年7月以來，我國持續(xù)加快衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設，具體發(fā)射情況如下表所示。

表3 近年我國中低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射情況（截至2025年6月30日）

② 6月14日，長征二號丁運載火箭在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心點火起飛，隨后將我國第二顆電磁類監(jiān)測衛(wèi)星“張衡一號”02星送入預定軌道，發(fā)射任務取得圓滿成功。“張衡一號”02星由中國航天科技集團有限公司五院抓總研制。“張衡一號”02星的成功發(fā)射和運行，將在我國地基監(jiān)測臺網(wǎng)的基礎上，建立起“天-空-地”一體化的立體觀測體系，并對地震、火山、雷暴等重大自然災害監(jiān)測預測科學探索、空間環(huán)境監(jiān)測預報及地球系統(tǒng)科學研究提供新的技術手段和數(shù)據(jù)支持。

③ 6月20日，長征三號乙運載火箭在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心點火起飛，隨后將中星9C衛(wèi)星送入預定軌道，發(fā)射任務取得圓滿成功。中星9C衛(wèi)星由中國航天科技集團有限公司五院抓總研制，是廣播電視專用直播衛(wèi)星。中星9C衛(wèi)星完成在軌測試后將交由航天科技集團所屬中國衛(wèi)通運營管理。中星9C衛(wèi)星在實現(xiàn)中星9號衛(wèi)星廣播電視直播業(yè)務平穩(wěn)接替的基礎上，提升區(qū)域覆蓋能力，可提供自主可控、安全穩(wěn)定的廣播電視直播等服務。該星投入使用后，我國在軌廣電專用傳輸和直播衛(wèi)星將全面實現(xiàn)國產(chǎn)化。

除在建的各類衛(wèi)星星座外，2025年以來，各類新的星座計劃層出不窮。2025年2月28日，泰達控股與賽思倍斯公司共同發(fā)起天津超低軌道超高分辨率星座項目，一期總投資約20億元，預計2027年前完成一期8顆衛(wèi)星發(fā)射并組網(wǎng)，遠期共計規(guī)劃48顆衛(wèi)星，將在一期項目建設完成后陸續(xù)組網(wǎng)。2025年3月，廈門天衛(wèi)科技有限公司申請的108顆衛(wèi)星網(wǎng)絡計劃已順利通過工信部審核并報送至國際電聯(lián)備案。這108顆衛(wèi)星由全色多光譜觀測衛(wèi)星、SAR觀測衛(wèi)星、高光譜觀測衛(wèi)星等組成，組網(wǎng)運營后將實現(xiàn)全天時、全天候、多譜段遙感數(shù)據(jù)獲取，實現(xiàn)全球任意點分鐘級重訪能力。

伴隨衛(wèi)星發(fā)射需求的增長，我國衛(wèi)星制造產(chǎn)能有望進一步提升。

3月6日，據(jù)濟鋼集團披露，國家發(fā)改委正式核準批復濟鋼集團衛(wèi)星制造項目。此次獲批的衛(wèi)星總裝基地項目中，將落地山東省首條柔性化、智能化的衛(wèi)星AIT制造產(chǎn)線。濟鋼集團衛(wèi)星總裝基地位于濟南市高新區(qū)算谷產(chǎn)業(yè)園，總占地75畝，規(guī)劃三年后產(chǎn)能可達年產(chǎn)500公斤級衛(wèi)星100顆。

3月14日，據(jù)微納星空披露，微納星空商業(yè)衛(wèi)星智能化產(chǎn)線項目正式獲得國家發(fā)改委核準批復。項目將落地江蘇無錫經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，項目建設完成后，每年可生產(chǎn)200kg級-500kg級衛(wèi)星產(chǎn)品150顆以上。

3月22日，天一華宇商用航天裝備產(chǎn)業(yè)制造基地項目在成都市青白江區(qū)啟動建設。該項目總投資30億元，建成后可實現(xiàn)日產(chǎn)1顆衛(wèi)星、年產(chǎn)能可達300余顆衛(wèi)星及50余枚固體和液體火箭。

整體來看，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、千帆星座等巨型星座進入實質(zhì)性的建設階段，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項目制，迎來大批量生產(chǎn)階段。同時，結(jié)合新型星座計劃的不斷提出，衛(wèi)星制造能力不斷提升，衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量在未來幾年有望維持不斷提速的趨勢，中長期下，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)的收入與凈利潤規(guī)模增速有望逐步提升。

（三）衛(wèi)星應用再迎新拓展，各類應用場景逐步打開

2025年以來，中國電信、中國聯(lián)通、中國移動三大傳統(tǒng)運營商紛紛推出衛(wèi)星通信服務業(yè)務，而以to G/B業(yè)務為核心的傳統(tǒng)衛(wèi)星通信服務商——中國衛(wèi)通，也推出消費級衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。具體情況如下：

① 4月22日，中國聯(lián)通推出“聯(lián)通衛(wèi)星” 業(yè)務，目前處于測試階段，僅限天津、山西、安徽、湖北、廣東、海南六省市用戶辦理。用戶辦理該業(yè)務后，可在地面通信網(wǎng)絡覆蓋不穩(wěn)定或無覆蓋的情況下，通過天通衛(wèi)星提供緊急通信服務。

② 4月30日，為滿足衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)客戶需求，中國衛(wèi)通推出消費級衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)流量套餐產(chǎn)品，包含衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)流量和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)終端。同時發(fā)布了大客戶激勵政策，優(yōu)惠直達衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)客戶。

③ 5月16日，中國電信與老撾通信有限公司ETL在老撾共同舉辦天通-手機直連衛(wèi)星業(yè)務發(fā)布會，天通手機直連衛(wèi)星業(yè)務落地老撾。

④ 6 月 19 日，在MWC上海 2025 展會現(xiàn)場，中國移動全球首發(fā)智能衛(wèi)星通信機器狗“智星犬”?！爸切侨本哂袨闉暮ΜF(xiàn)場提供不間斷移動通信信號、構(gòu)建三維環(huán)境模型等諸多應用。

⑤ 6月25日，衛(wèi)星手機麥芒40正式亮相“中國電信麥芒40手機上市暨星小辰終端智能體發(fā)布會”，標志著千元手機開始支持天通衛(wèi)星通信功能。

可以看出，以天通衛(wèi)星為代表的手機直連衛(wèi)星正從應急通信工具逐步升級為全域覆蓋的常態(tài)化服務，其終端普及、場景創(chuàng)新、國際拓展及技術突破將共同推動我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展期。

（四）科創(chuàng)板設置成長層，“耐心資本”持續(xù)助力商業(yè)航天

2025年6月18日，證監(jiān)會發(fā)布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》，以設置科創(chuàng)成長層為抓手，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市并擴大適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領域企業(yè)上市。

一級市場方面，2025年以來，多家商業(yè)航天企業(yè)獲得億元級融資，詳見下表。二級市場方面，2025年1月2日，中科星圖子公司、專注于航天測運控領域的商業(yè)航天企業(yè)星圖測控登陸北交所，募集資金總額1.9億元；1月27日，以商業(yè)航天和人工智能為核心技術的國星宇航遞交招股書，擬于港交所上市；5月9日，長沙北斗產(chǎn)業(yè)安全技術研究院集團股份有限公司（北斗院）在科創(chuàng)板IPO終止7個月后，重啟上市輔導備案；5月13日，中電防務科技股份有限公司（中電防務）上市輔導備案獲證監(jiān)會登記，擬在A股IPO。

表4 2025年我國商業(yè)航天一級市場融資情況（不完全統(tǒng)計）

我們認為，隨著以證監(jiān)會“6.18”IPO新政為代表的一系列利好政策的逐步施行，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的投融資活動有望持續(xù)活躍，商業(yè)航天市場的投資信心有望逐步增強，有利于催生更多的“耐心資本”進入商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)。2025年商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)模有望再上新臺階。

三、海外商業(yè)航天及資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

（一）車企巨頭紛紛入局商業(yè)航天

6月17日，日本本田汽車公司宣布，該公司自主研發(fā)的可重復使用火箭試驗機，成功完成了300米級垂直起降試驗。2024年以來，本田公司一直在對其可重復使用火箭進行發(fā)動機點火試車和懸停試驗。該公司的目標是力求在2029年前實現(xiàn)亞軌道發(fā)射。此外，該公司還參與了日本宇宙航空研究開發(fā)機構(gòu)的載人月球車項目，將為其提供可再生能源系統(tǒng)，以利用陽光和水，持續(xù)生產(chǎn)氧氣、氫氣與電能。

同時，本田汽車公司的競爭對手——豐田公司早在2019年就宣布將建造可回收火箭并實現(xiàn)月球計劃，以幫助人類探索月球、開發(fā)新能源。2025年初，該公司宣布將向開發(fā)運載火箭的太空初創(chuàng)公司星際科技投資70億日元，支持火箭的大規(guī)模生產(chǎn)，正式布局可重復使用火箭市場。此外，豐田汽車公司還與日本宇宙航空研究開發(fā)機構(gòu)合作，共同打造一款可在月球表面行駛的月球車。

據(jù)不完全統(tǒng)計，通用、奧迪、吉利等車企或品牌也先后在不同的技術領域發(fā)力太空競爭。車企巨頭扎堆征戰(zhàn)太空的背后，既有發(fā)揮技術優(yōu)勢、追逐技術創(chuàng)新的原始驅(qū)動，也是對未來市場與產(chǎn)業(yè)生態(tài)的戰(zhàn)略化布局。當前車企入局太空的核心目標之一是構(gòu)建“天地一體”的數(shù)據(jù)系統(tǒng)。以本田汽車公司為例，該公司的火箭未來計劃搭載其自主研發(fā)的衛(wèi)星，通過太空數(shù)據(jù)“反哺”自動駕駛、精準定位和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務。衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)可優(yōu)化自動駕駛地圖的實時更新能力，而汽車傳感器收集的地面數(shù)據(jù)可為衛(wèi)星數(shù)據(jù)校準提供依據(jù)。此外，太空產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟潛力也是車企入局的重要驅(qū)動力。盡管對標SpaceX公司，豐田、本田這些車企在太空領域的實力并不強勁，但布局太空不僅有助于提升其品牌科技形象，吸引年輕消費者，還可能使其未來獲得新的收入來源。

我們認為，車企巨頭有望通過規(guī)?；纳a(chǎn)能力和技術積累快速搶占商業(yè)航天的市場份額，重塑全球航天產(chǎn)業(yè)的競爭格局，激發(fā)商業(yè)航天市場的競爭活力，為產(chǎn)業(yè)的中長期發(fā)展注入新動能。

（二）全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設持續(xù)推進

全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面，國內(nèi)外幾大衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)寬帶衛(wèi)星星座發(fā)射情況如下表所示。其中，海外企業(yè)中的SpaceX與OneWeb公司的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計劃的規(guī)模較大，且進度較快，已經(jīng)進入到了應用組網(wǎng)階段，特別是SpaceX的Starlink，已累計發(fā)射超過8000顆。此外，“柯伊伯計劃”的兩批共54顆運營衛(wèi)星已分別于2025年4月和6月發(fā)射入軌。

表5 全球主要中低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座發(fā)射情況

根據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）衛(wèi)星頻率及軌道使用權(quán)采用“先登先占”原則，提交申請后的7年內(nèi)必須發(fā)射第一顆衛(wèi)星，9年內(nèi)必須發(fā)射總數(shù)的10%，12年內(nèi)必須發(fā)射總數(shù)的50%，14年內(nèi)必須全部發(fā)射完成。目前全球主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座發(fā)射完成率如下表所示。由此可見，Starlink與Oneweb的星座發(fā)射進展目前在全球主要低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設中處于領先地位，具備了提供商業(yè)化應用的基礎，而其他多國的星座建設計劃仍處于建設早期階段。

表6 全球主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座申報及完成率情況

應用方面，國外星鏈完成衛(wèi)星視頻通話實驗，全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場持續(xù)擴容。2024年，Space X首次通過Starlink網(wǎng)絡（星鏈）完成衛(wèi)星視頻通話的實驗，SpaceX計劃提供D2D文本服務，并預計在2025年擴展到語音、數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)服務。據(jù)SpaceX官網(wǎng)介紹，直連手機業(yè)務可與現(xiàn)有手機配合使用，無需更改硬件、固件或特殊應用程序，便能實現(xiàn)“無縫訪問文本、語音和數(shù)據(jù)”。

（三）海外商業(yè)航天資本市場走勢現(xiàn)狀

海外商業(yè)航天上市公司中，我們選取各個細分領域中的典型企業(yè)，包括ROCKET LAB（航天發(fā)射）、PLANET LABS（衛(wèi)星制造及衛(wèi)星遙感）、Iridium Communications（衛(wèi)星通信）、TRIMBLE（衛(wèi)星導航）、EUTELSAT COMMUNICATIONS（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）。具體情況如下圖表所示。

表7 海外商業(yè)航天典型上市公司情況

如上表所示，6月海外商業(yè)航天上市公司均實現(xiàn)股價的顯著增長。其中，ROCKET LAB股價創(chuàng)歷史新高。具體股價走勢如下圖所示。

圖5 海外商業(yè)航天典型上市公司股價走勢

四、2025年投資建議

（一）航天發(fā)射：可復用火箭等實現(xiàn)低成本發(fā)射技術應用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點之一

我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)包括元器件及分系統(tǒng)/部組件環(huán)節(jié)、工程研制及整機制造環(huán)節(jié)和試驗發(fā)射環(huán)節(jié)。雖然各大航天院所仍是我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)的主力軍，但是，隨著眾多體制內(nèi)專家及技術人員進軍商業(yè)航天市場，我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)基本都孕育出具有代表性的民營企業(yè)。我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)及其相關的參與者如下圖所示。

圖4 我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈圖譜

隨著我國衛(wèi)星發(fā)射需求空前增加，傳統(tǒng)火箭難以滿足低成本化的商業(yè)發(fā)射任務。此外，隨著我國各類火箭企業(yè)集體轉(zhuǎn)攻可復用運載火箭，中國有望成為全球第二個擁有軌道級可復用運載火箭的國家?？紤]到商業(yè)航天的下游，商業(yè)衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模推廣要依賴低成本化的中上游產(chǎn)業(yè)支撐，可復用火箭等實現(xiàn)低成本發(fā)射技術應用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點之一。

（二）衛(wèi)星制造：空間基礎設施大規(guī)模建設加速衛(wèi)星傳統(tǒng)制造生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型

衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)是衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)的空間基礎設施上游，也是衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)拓展市場的基礎。當前衛(wèi)星通信、導航及遙感等衛(wèi)星應用產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對衛(wèi)星制造的需求構(gòu)成了核心驅(qū)動力。

衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈各部分上市公司情況分布具體如下圖所示，可以看出，多數(shù)上市公司集中在衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中上游分系統(tǒng)領域的地面測控網(wǎng)及數(shù)據(jù)處理領域，星載上游元器件配套領域上市公司數(shù)量相對較多。

圖6 衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司

整體來看，在我國“航天強國”戰(zhàn)略支撐下，我們認為，我國衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量在未來幾年有望維持快速增長趨勢，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入實質(zhì)性的建設階段以及上海“G60星鏈”、航天科工集團的超低軌通遙一體星座等大型星座建設計劃的相繼提出，可以預見，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項目制，迎來大批量生產(chǎn)階段。衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)在當前的業(yè)績波動更多是短期階段性波動，伴隨國內(nèi)衛(wèi)星建設需求的不斷增長，中長期行業(yè)的收入與凈利潤規(guī)模增速有望逐步提升。

針對衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)，我們的投資建議如下：

關注通信及遙感小衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上具有批產(chǎn)能力的配套企業(yè)或總裝企業(yè)。根據(jù)我們的測算，通信衛(wèi)星以及遙感衛(wèi)星星座在需求量以及總體市場規(guī)模上都具有相對更高的優(yōu)勢。伴隨未來幾年通信及遙感小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量增速的逐步提升，相關產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的市場空間擴容速度將逐步駛?cè)肟燔嚨?，部分企業(yè)的商業(yè)模式有望逐步由項目制轉(zhuǎn)為持續(xù)性批產(chǎn)。盡管部分衛(wèi)星制造企業(yè)配套的盈利能力或因衛(wèi)星單體價值量下降而短期承壓，但伴隨規(guī)模效應帶來邊界成本改善以及產(chǎn)量的提升，企業(yè)毛利率下滑帶來的陣痛將逐步得到緩解。

關注通信及遙感小衛(wèi)星在有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)環(huán)節(jié)上具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，或具有較高技術水平（毛利率較高）、正處于產(chǎn)業(yè)化過程中的企業(yè)。衛(wèi)星空間系統(tǒng)的分系統(tǒng)主要由結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、熱控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、姿控系統(tǒng)、軌控系統(tǒng)及測控系統(tǒng)構(gòu)成。如下圖所示，各類衛(wèi)星空間段分系統(tǒng)的成本構(gòu)成中，有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)的成本之和占比均超過50%。在有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)等高價值量領域中，已經(jīng)具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)更有望在衛(wèi)星制造行業(yè)提速之際具有先發(fā)優(yōu)勢，而具有較高技術水平（毛利率較高），正處于產(chǎn)業(yè)化過程中的企業(yè)有望獲得相對更高的業(yè)績彈性，消化相對較高的估值。

圖7 各類衛(wèi)星分系統(tǒng)價值量分布

關注小衛(wèi)星星座組網(wǎng)趨勢下，在星間鏈路、新型電推進、衛(wèi)星網(wǎng)絡安全防護等新興領域布局的企業(yè)。目前，衛(wèi)星呈現(xiàn)出小型化、低軌化、星座化的發(fā)展趨勢，在此趨勢下，星地/星間鏈路技術成為推動該趨勢發(fā)展的重要技術支撐，如高中低衛(wèi)星協(xié)同工作中激光鏈路、微波/毫米波鏈路的應用來提升星座服務性能（大容量、高速率、低時延）；在近年來太陽能電池取得突破性進展下，低功耗、高比沖、快響應、輕量化和低成本優(yōu)勢下的電推進技術在商業(yè)低軌衛(wèi)星星座中的應用有望拓展，其中，低成本及長壽命的電推進以及集成化輕量化電推進，都是電推進面向商業(yè)化的重要趨勢；衛(wèi)星網(wǎng)絡的安全防護目前是各國關注的重點問題，伴隨我國低軌衛(wèi)星星座建設大幕的逐步拉開，在硬件或軟件層面可以增強衛(wèi)星網(wǎng)絡安全防護能力的需求將快速提升。

（三）衛(wèi)星通信：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設加快，中長期有望實現(xiàn)“換擋提速”

衛(wèi)星通信應用產(chǎn)業(yè)鏈主要為地面設備和運營商構(gòu)成，相關上市公司分布情況如下。

圖8 我國衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈及相關上市公司分布）

盡管近兩年財報數(shù)據(jù)來看，當前衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的應用端市場空間仍尚未迎來明顯變化，但是衛(wèi)星通信上游的空間基礎設施和地面終端設備已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化，下游各領域的拓展應用也在逐步開展。我們判斷，傳統(tǒng)衛(wèi)星通信設備與服務在消費級市場上的持續(xù)擴容，高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)在民航、航海等應用領域拓展，以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)空間基礎設施建設的持續(xù)推進，將促使衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)在中長期維度上逐步提速發(fā)展。

整體來看，衛(wèi)星通信板塊蘊含著眾多價值投資機會，我們的具體觀點如下：

①衛(wèi)星制造方面

重點關注與“國網(wǎng)”、“G60”星鏈等大型星座具有配套合作關系的企業(yè)。我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)處于空間基礎設施建設的初期階段，伴隨星座步入快速建設組網(wǎng)階段，與其相關的制造配套單位有望迎來訂單的落地與業(yè)績的快速提升。

重點關注通信小衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)具有一定批生產(chǎn)的配套企業(yè)或總裝企業(yè)收入與利潤規(guī)模的提升。在通信小衛(wèi)星中有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)的配套企業(yè)中，關注已經(jīng)具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，或具有較高技術水平（毛利率較高），正處于產(chǎn)業(yè)化過程中的企業(yè)。

地面設備企業(yè)方面，重點關注衛(wèi)星通信地面終端領域中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢的企業(yè)、或在部分領域具有高技術壁壘，通過擴產(chǎn)加強產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)。衛(wèi)星通信地面終端領域中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場拓展上將具有更多先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。在部分領域，具有高技術壁壘，通過擴產(chǎn)加強產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)在業(yè)績上有望表現(xiàn)出更高的彈性，以及對高估值更強的消化能力。

②衛(wèi)星應用方面

傳統(tǒng)應用領域，應急通信與直播電視等應用預計會維持穩(wěn)定增長。近年來，國家有望加大高通量衛(wèi)星應急通信應用系統(tǒng)建設投入，相關下游應急通信行業(yè)系統(tǒng)集成需求有望逐步釋放。同時直播衛(wèi)星電視節(jié)目高清超高清化發(fā)展對直播衛(wèi)星的帶寬使用需求也將持續(xù)的快速增長，下游衛(wèi)星運營企業(yè)有望受益。

航空及海洋互聯(lián)網(wǎng)市場是在我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應用市場中有望率先得到拓展應用的領域，有望為相關運營商帶來業(yè)績增長提速驅(qū)動力。由于我國“十四五”期間，空間基礎設施已取得一定進展、且商業(yè)模式更為成熟的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領域市場預計會率先得到快速發(fā)展。

關注手機以及汽車直連衛(wèi)星對傳統(tǒng)衛(wèi)星通信應用市場滲透率的加速作用。消費級衛(wèi)星通信終端的推廣，有望進一步拓展衛(wèi)星通信在消費者端的應用。衛(wèi)星通信服務市場空間的拓展進程衛(wèi)星通信設備終端企業(yè)業(yè)績增長能否持續(xù)兌現(xiàn)的核心?？梢猿掷m(xù)關注各手機制造商對衛(wèi)星通信功能的集成情況、天通一號網(wǎng)開通客戶數(shù)量、汽車直連衛(wèi)星普及進展等。

關注6G建設進展對衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)帶來的需求空間影響。衛(wèi)星通信是6G時代實現(xiàn)空天地一體化網(wǎng)絡的必要組成部分，即實現(xiàn)偏遠地區(qū)、海上、空中和海外的廣域立體覆蓋，滿足地表及立體空間的全域、全天候的泛在覆蓋需求，實現(xiàn)用戶隨時隨地按需接入。伴隨衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速建設進程以及6G時代的到來，衛(wèi)星通信與地面通信產(chǎn)業(yè)融合可能為行業(yè)帶來新市場空間。

（四）衛(wèi)星導航：軍民屬性兼?zhèn)洌蕴幱诋a(chǎn)業(yè)發(fā)展的“快車道”

衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)是我國衛(wèi)星通信、導航、遙感三大產(chǎn)業(yè)中發(fā)展相對更為成熟的細分板塊。目前我國衛(wèi)星導航與位置服務產(chǎn)業(yè)鏈已形成了較為完整的內(nèi)循環(huán)。上游基礎部件是產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)國產(chǎn)替代的關鍵環(huán)節(jié)，主要由基帶芯片、射頻芯片、板卡、天線等構(gòu)成；中游是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點，主要包括終端集成和系統(tǒng)集成；下游的解決方案和運維服務提供眾多行業(yè)應用。具體產(chǎn)業(yè)鏈圖譜如下圖所示。

圖9 衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司

我們認為，衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)是我國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)各細分領域發(fā)展相對更為成熟的細分板塊。當前驅(qū)動我國衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的動力主要包括我國“北三”換裝的持續(xù)推進、基于高精度北斗/GNSS技術的新興應用領域的拓展以及海外市場的加速布局。軍民屬性兼?zhèn)?、需求?cè)景氣無憂的衛(wèi)星導航仍有望處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“快車道”。根據(jù)我們的分析，“十四五”末及“十五五”時期，衛(wèi)星導航應用市場增速有望保持年復合15%的增速，高精度市場細分賽道復合增速有望超過20%。疊加海外市場需求的加速釋放，需求側(cè)景氣無憂。

（五）衛(wèi)星遙感：政府需求修復疊加“第二增長曲線”是發(fā)展核心驅(qū)動力

衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)上市公司收入增速是近年來衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)四大細分市場中最高的。然而，近兩年受宏觀經(jīng)濟波動，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)短期調(diào)整。衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司見下圖所示。

圖10 衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司

盡管衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)短期出現(xiàn)調(diào)整，但是我們認為，伴隨著萬億國債的加速釋放，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)在自然資源、應急減災、生態(tài)環(huán)境、水利、農(nóng)業(yè)等to G領域的需求依然不減，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)整體短期仍處于朝陽階段。同時，遙感產(chǎn)業(yè)的“第二增長曲線”（包括線上業(yè)務、海外業(yè)務等新興領域）有望迎來快速爬升階段?？傮w來看，伴隨著下游市場的加速修復，“十五五”時期我國衛(wèi)星遙感下游應用市場需求增速有望恢復至30%左右，行業(yè)高景氣邏輯不變，衛(wèi)星遙感預計仍將是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中成長屬性相對更高的細分賽道。

五、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)估值較5月有所提升

我們對中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)標的進行PE（TTM）統(tǒng)計，截至2025年6月末，指數(shù)市盈率為79.92倍，較5月底提升4.84，處于2018年以來的87.80%分位，整體估值水平有所提升。

圖13 中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)市盈率（TTM）走勢

六、建議關注

短期關注：中國衛(wèi)通、航天環(huán)宇

其他：航天智裝（星載IC）、國博電子（星載TR）、中國衛(wèi)通（高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、中國衛(wèi)星（衛(wèi)星制造）、航天環(huán)宇（地面基礎設施）、上海瀚訊（通信衛(wèi)星配套）、海格通信（北斗芯片及應用）、中科星圖（衛(wèi)星遙感應用）、臻鐳科技（電源管理芯片）、奧普光電（光電設備及碳纖維）、航天電子（衛(wèi)星測控、電子器件配套）、思科瑞（衛(wèi)星檢測）、星圖測控（衛(wèi)星測運控）。

七、風險提示

① 宏觀經(jīng)濟波動，對企業(yè)其他民品業(yè)務造成沖擊，同時商業(yè)航天下游需求波動導致裝備采購不及預期；

② 部分商業(yè)航天裝備研發(fā)、定型及批產(chǎn)進度可能存在不確定性，進而影響全產(chǎn)業(yè)鏈市場增速；

③ 部分商業(yè)航天部分應用領域拓展還處于探索過程，行業(yè)需求側(cè)與供給側(cè)可能出現(xiàn)不匹配，導致商業(yè)模式不閉環(huán)；

④ 原材料價格波動，導致成本升高；

⑤ 隨著軍品定價機制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價后相關企業(yè)業(yè)績受損；

⑥ 行業(yè)高度景氣，但如若短時間內(nèi)漲幅過大，可能在某段時間會出現(xiàn)業(yè)績和估值不匹配。原材料價格波動，導致成本升高。

內(nèi)容選自中航證券軍工研究，有刪節(jié)。

證券研究報告名稱：《商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)7月月報：上半年回顧與下半年展望》

對外發(fā)布時間：2025年7月28日