2019年5G商用正式開啟，回顧3G/4G時代及近年來運營商資本支出，2019年是運營商資本開支的拐點，預計通信行業(yè)將迎來3~5年的新一輪景氣周期。2020年，5G將帶給通信行業(yè)一輪新的高景氣行情。

主線一：5G基建產(chǎn)業(yè)鏈。①無線接入網(wǎng)：彈性較強和上游國產(chǎn)替代的細分領(lǐng)域龍頭；②有線網(wǎng)：將開啟規(guī)模建設(shè)，主設(shè)備商和光通信廠商持續(xù)受益。

主線二：云計算信息流量產(chǎn)業(yè)鏈。①IDC：數(shù)據(jù)流量與計算力的核心載體；②服務(wù)器：海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)云廠商資本開支回暖，產(chǎn)業(yè)景氣度提升；③網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：整體價值量提升，自主可控替代，競爭格局穩(wěn)定；④光模塊：5G與數(shù)通市場雙重驅(qū)動光模塊產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長。

2020年，5G將帶給通信行業(yè)一輪新的高景氣周期。2019年三大運營商資本開支恢復增長，預計2020年運營商資本開支將同比增長10%，5G宏基站建設(shè)則將進入高峰期，基站建設(shè)總數(shù)將有望超百萬。2020年5G建設(shè)仍將是通信板塊中最具確定性的部分，行業(yè)主線將在未來沿5G產(chǎn)業(yè)鏈展開，由上游向下游逐步傳導，投資邏輯逐漸由主題驅(qū)動轉(zhuǎn)向為業(yè)績驅(qū)動。

?無線側(cè)：5G建設(shè)前期為了快速實現(xiàn)商用和降低部署成本將以NSA建設(shè)為主，無線接入網(wǎng)先于有線網(wǎng)建設(shè)。預計在2020年無線網(wǎng)建設(shè)仍將是5G建設(shè)的重點，產(chǎn)業(yè)鏈公司訂單將加速釋放，此外，部分上游元器件的國產(chǎn)化趨勢需要關(guān)注。

?有線側(cè)：隨著運營商傳輸網(wǎng)和承載網(wǎng)招標工作的進行，2020年有線側(cè)的投資將提升，主設(shè)備商和光模塊供應(yīng)商將率先受益。

根據(jù)三大運營商年報，2019年資本開支預計達到3029億，增長率5.26%，扭轉(zhuǎn)自16年以來的負增長態(tài)勢。2020年5G開始規(guī)模建網(wǎng)，整體板塊投資將逐步邁入高峰。三大運營商已開始積極布局，但考慮到基礎(chǔ)建設(shè)的投入、運維管理的復雜度、產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段仍持謹慎態(tài)度，預計2020年資本開支將達到3300億元左右的水平，同比增長10%（2019年移動預計投資172億元，約占資本總開支計劃的11%；電信預計約90億元，約占資本總開支計劃的12%；聯(lián)通則不超過80億元，占資本總開支計劃的14%）

根據(jù)信通院報告，5G建設(shè)將遵循“前期中頻宏站覆蓋重點城市-中期中頻宏站完成城鄉(xiāng)全覆蓋-后期毫米波小站覆蓋熱點地區(qū)”的路徑。2019-2020年5G建設(shè)初期，三大運營商將會在規(guī)模測試的基礎(chǔ)上實現(xiàn)預商用，試點城市主要為重點一二線城市。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，3G/4G開始商用之后，移動網(wǎng)絡(luò)占資本開支比例均有上升，中國聯(lián)通在4G牌照發(fā)放之后，2014年移動網(wǎng)絡(luò)占比的增長率達到29.73%，2018年中國聯(lián)通移動網(wǎng)絡(luò)占資本開支比例達到41.74%，參考4G時期，在無線側(cè)建設(shè)高峰期，預計無線網(wǎng)絡(luò)投資占總投資比例將達到45%左右。

隨著進入5G景氣周期，有線無線側(cè)均將迎來較好的發(fā)展。2019年設(shè)備商、運營商年底招標大幕拉開，2020年承載網(wǎng)規(guī)模建設(shè)將正式落地。預計未來基礎(chǔ)設(shè)施及傳輸網(wǎng)占資本支出的比例將一定程度上升，盡管表現(xiàn)可能不如無線側(cè)明顯擴大資本支出的占比，但預計形式會較2018年僅占比23%有所上升，參考2014年即4G牌照發(fā)放一年后情況，預計占比將達到27%左右。

無線接入網(wǎng)的核心是基站，而一個典型的5G基站是由一個BBU和三個AAU構(gòu)成，BBU由主控部分和基帶部分構(gòu)成，AAU則由天線、射頻部分、中頻部分組成。和4G相比5G的AAU變化較大而BBU變化較小，其中天線和射頻器件的彈性最大。此外，對于部分目前仍依賴于進口的上游高端元器件，預計其國產(chǎn)化將是未來長期的發(fā)展趨勢，。

在3G、4G建設(shè)時期，承載網(wǎng)作為通信網(wǎng)絡(luò)的基石一般先于無線接入網(wǎng)進行建設(shè)，而在5G時代，由于商用進度提前和5G非獨立組網(wǎng)等原因建設(shè)進度落后于無線網(wǎng)。5G接入網(wǎng)結(jié)構(gòu)由BBU+RRU”演進為“CU+DU+AAU”三級結(jié)構(gòu)，將傳輸場景劃分成前傳、中傳、回傳，對此三大運營商各自推出了解決方案：SPN（中國移動）、M-OTN（中國電信）和IP RAN2.0（中國聯(lián)通）。目前，隨著無線網(wǎng)建設(shè)的推進，承載網(wǎng)即將開始規(guī)模建設(shè)，并且獨立組網(wǎng)有望在2020年一季度開啟建設(shè)。

目前，光纖光纜市場仍處于探底過程，但海外市場開始需求逐步提升，同時疊加5G傳輸網(wǎng)建設(shè)2020年的放量等多重因素，未來光纖光纜需求端將在2020年迎來觸底反彈。5G前傳光模塊需求釋放較早，2019年底設(shè)備商已經(jīng)陸續(xù)開始了2020年前傳光模塊的招標工作，移動公布的前傳方案 MWDM 較市場之前預期采用了更多的25G光模塊，同時WDM復用光模塊的價格也相對較高，前傳光模塊需求大量增加的同時降價幅度也有望減緩。而隨著運營商5G承載網(wǎng)建設(shè)的加速進行，中回傳光模塊景氣度將大幅度提升。相對于前傳光模塊市場，中回傳光模塊市場技術(shù)難度較高，競爭激烈程度相對較低，傳統(tǒng)電信光模塊龍頭企業(yè)優(yōu)勢或更加明顯。

2018年，以IaaS、PaaS和SaaS為代表的全球公有云市場規(guī)模達到1363億美元，增速為23.01%，預計到2020年市場規(guī)模將超過2700億美元。云計算模式的興起使得大型互聯(lián)網(wǎng)云廠商開始持續(xù)布局云計算領(lǐng)域，加大云基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，全球云計算子市場中，SaaS市場規(guī)模占比最大，約為60%，而IaaS市場增速最快，2018年為28.5%，其次為PaaS。云計算的興起和擴張帶動IAAS/SAAS等云計算市場的發(fā)展，直接驅(qū)動數(shù)據(jù)中心云流量的快速增長。根據(jù)思科數(shù)據(jù)，預計2016-2021年全球數(shù)據(jù)中心云流量CAGR為26.6%，至2021年達到19.5 ZB per YEAR，但傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心流量僅有4.8%的復合增長。

2018年中國公有云服務(wù)整體市場規(guī)模(IaaS/PaaS/SaaS)達437.4億元，其中IaaS市場同比增長82%，SaaS市場增速39%。中國云計算公有云行業(yè)從15年102.5億元迅速增長到18年437.4億元，2015-2018公有云的CAGR達到62.2%。中國IaaS市場規(guī)模高速增長，且市場占比逐年提升，中國云計算市場正在高速成長期，對于需要有大規(guī)模資金投入的IaaS，行業(yè)集中度較高，有較高的壁壘和護城河，巨頭更愿意早期投入IaaS，所以中國云計算市場現(xiàn)在以IaaS為主。而美國是相對更發(fā)達的云計算市場，對于產(chǎn)品標準化程度高，使用范圍更廣的SaaS發(fā)展更為迅速，美國SaaS細分行業(yè)出現(xiàn)較多龍頭。

2019年，中國IDC產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模預計達到1560.8億元，正式進入產(chǎn)業(yè)4.0階段。我國IDC市場格局以運營商數(shù)據(jù)中心為主，憑借其網(wǎng)絡(luò)帶寬和機房資源優(yōu)勢，份額占比約達65%；其次以第三方數(shù)據(jù)中心為主，近年來逐漸興起，主要為滿足核心城市的IDC需求，彌補供需缺口，具備一定的資源稀缺性壁壘?；A(chǔ)電信運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通市場份額較大，具備帶寬等資源優(yōu)勢。第三方IDC服務(wù)商：依據(jù)自身在核心城市的IDC資源和較強的資金實力，建設(shè)數(shù)據(jù)中心機房，彌補該地區(qū)數(shù)據(jù)中心的供需缺口，且憑借自身穩(wěn)定持續(xù)的運維能力和豐富的運營經(jīng)驗拓展云計算等客戶，開展數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。一線城市及周邊的土地/電力資源拓展能力和雄厚的資金實力構(gòu)筑起第三方IDC服務(wù)商護城河。

流量增長直接驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)云廠商Capex投入增加（購買更多的服務(wù)器、交換機等IT設(shè)備），云計算行業(yè)大規(guī)模興起，邊緣計算也正在逐步發(fā)揮其價值，在此邏輯下數(shù)據(jù)流量的增長拉動數(shù)據(jù)中心核心基礎(chǔ)設(shè)施的需求，ICT設(shè)備出貨量快速增長，從而再次推動云計算及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。從全球和中國服務(wù)器出貨量數(shù)據(jù)可以看出，增速變化一般經(jīng)歷2-3年的周期，2014-2015年受全球通信技術(shù)的更新影響，全球服務(wù)器出貨量快速上升，2017-2018主要受云計算行業(yè)快速發(fā)展，帶動服務(wù)器行情再次啟動，2019年則是服務(wù)器去庫存周期，從國內(nèi)2019Q3數(shù)據(jù)來看，出貨量增速觸底回升，隨著5G商用的持續(xù)推進，云計算快速發(fā)展，2020年有望成為服務(wù)器新一輪周期的起點。

假設(shè)：1）服務(wù)器用于云業(yè)務(wù)的比例從8%提升至26%；2）服務(wù)器由于性能增強對總量的減少系數(shù)從2020年的5%提升至2022年的9%；3）假設(shè)服務(wù)器單價2020-2022年增長幅度為7%/13%/10%；測算出服務(wù)器市場規(guī)模至2022年約為1979億元，2019-2022年三年復合增速為17.8%。

模塊數(shù)通市場主要增量，帶動景氣度提升。Lightcounting預測，2019年100G光模塊處于去庫存階段，2020年將有所好轉(zhuǎn)，此外，200G和400G光模塊將從2020-2021年開始實現(xiàn)規(guī)模發(fā)貨。整個以太網(wǎng)光模塊市場未來5年的年均增速18％，到2022年達到60億美元。

5G前傳市場：隨著2020年后5G進入大規(guī)模建設(shè)階段，基站的建設(shè)與無線網(wǎng)架構(gòu)的升級演進將產(chǎn)生更多的光模塊需求， Lightcounting預測這一細分市場2019年市場規(guī)模約為8-10億美元。

在數(shù)通市場，2020年整體數(shù)通市場光模塊向400G演進，400G全球出貨量將大幅增加；葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的演進，增加了數(shù)據(jù)中心光纖連接數(shù)，從而大幅增加高速光模塊的需求；在電信市場，5G網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)演進，將帶來更多光模塊需求，5G承載網(wǎng)需要支撐更大的傳輸容量和更快的傳輸速率，光模塊將相應(yīng)升級?？傮w來看，5G和數(shù)據(jù)中心（以太網(wǎng)）這兩大重點應(yīng)用會推動光模塊市場迎來更大規(guī)模的發(fā)展。